近期債市有所反彈，但謹(jǐn)慎情緒仍存，本輪“降息”帶來(lái)的止盈效應(yīng)仍在延續(xù)——中金所數(shù)據(jù)顯示，本輪降息以來(lái)，國(guó)債期貨多個(gè)合約多空主力均出現(xiàn)持續(xù)減倉(cāng)跡象。

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在過(guò)去的一周，債市經(jīng)歷高位震蕩，6月漲幅幾乎全部被抹平。市場(chǎng)人士表示，經(jīng)歷短期波動(dòng)后，債市再度迎來(lái)微妙時(shí)刻。一方面，在短期調(diào)整后，債市釋放了部分風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)下調(diào)后，將重燃銀行信貸熱情。同時(shí)，時(shí)間點(diǎn)臨近年中，市場(chǎng)資金價(jià)格易漲難落，未來(lái)債市依舊存在挑戰(zhàn)。

“降息”引發(fā)債市大幅回撤？

“雖然此前債市對(duì)央行‘降息’有所預(yù)期，但通過(guò)調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的方式超出預(yù)期，令債市熱情高漲。然而，此后債市連續(xù)調(diào)整，臨近年中，債市再度來(lái)到關(guān)鍵時(shí)刻。”一位固收研究人士日前向記者表示。

6月中旬以來(lái)，央行“意外”調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，此后中期借貸便利(MLF)、LPR利率跟隨調(diào)整。在此背景下，年初就一路走強(qiáng)的債市，再度沖高。但很快債市急轉(zhuǎn)直下，連續(xù)調(diào)整。

先是6月13日，債市全線大漲，其中10年期國(guó)債收益率突破2.7%后，次日降至2.62%；接著債市又火速“變臉”，10年期國(guó)債收益率迅速?gòu)?.62%反彈至2.69%，10年期國(guó)債期貨“四連陰”；此后略有企穩(wěn)，但明顯反彈乏力。

一位合資理財(cái)固收負(fù)責(zé)人向記者表示，此前市場(chǎng)對(duì)于15日的MLF“降息”有一定預(yù)期，但央行“降息”時(shí)間點(diǎn)有所提前，超出預(yù)期，因此市場(chǎng)反應(yīng)較為積極。歷史上超預(yù)期“降息”后，通常短期內(nèi)會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)交易情緒。貨幣寬松措施出臺(tái)，多被視為一系列“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策出臺(tái)的前奏，長(zhǎng)期來(lái)看未必能打開(kāi)利率下行空間，因此市場(chǎng)選擇主動(dòng)止盈。

中信建投（601066）固收分析師曾羽在報(bào)告中表示，近期債市利率快速回升，主要反映了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)產(chǎn)業(yè)、財(cái)政、供需兩側(cè)協(xié)調(diào)的逆周期調(diào)節(jié)的期待，對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的信心在加強(qiáng)。我國(guó)是全球主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)仍保持有較充足、健康的財(cái)政和貨幣政策空間的國(guó)家，通脹處于低位，赤字也穩(wěn)健可控。

市場(chǎng)主動(dòng)止盈

經(jīng)歷了此輪債市調(diào)整，從國(guó)債期貨持倉(cāng)看，多頭止盈現(xiàn)象突出，10年期國(guó)債期貨多空比已降至歷史低位。

中金所數(shù)據(jù)顯示，本輪“降息”以來(lái)，國(guó)債期貨各個(gè)合約出現(xiàn)多空主力持續(xù)減倉(cāng)跡象。6月21日，前20大多空席位合計(jì)均呈現(xiàn)減倉(cāng)跡象，其中多頭席位減倉(cāng)2239手，空頭席位減倉(cāng)1591手。這表明，在近期行情下，市場(chǎng)資金選擇了止盈和回避。

中泰證券（600918）統(tǒng)計(jì)亦顯示，此番“降息”后，券商、基金開(kāi)始止盈，主要凈賣出利率債。

記者日前獲悉，在本輪行情中，銀行理財(cái)資金也已提前調(diào)倉(cāng)布局。“我們已經(jīng)提前預(yù)判了此輪債市調(diào)整。”一位國(guó)有大行旗下理財(cái)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，近1個(gè)月已采用防御策略，久期、杠桿均有很大程度的下降，同時(shí)持有對(duì)沖倉(cāng)位。因此，在本輪調(diào)整中受波動(dòng)影響不大。

該負(fù)責(zé)人還稱，此輪“降息”可能是一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的前奏，很快將得到印證。短期內(nèi)，債市面臨政策預(yù)期擾動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸等影響，可能會(huì)在相對(duì)較低的利率水平上加大震蕩；中長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣環(huán)境寬松、企業(yè)和居民端預(yù)期偏弱，債市環(huán)境仍偏積極，短暫調(diào)整有利于債市的投資價(jià)值改善。不過(guò)，后續(xù)主要政策關(guān)注點(diǎn)依然在于政府對(duì)于扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)預(yù)期的決心。“如果出現(xiàn)這類政策，我們可能會(huì)重新評(píng)估對(duì)未來(lái)債市的看法。”該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)。

未來(lái)仍存在調(diào)整壓力

整體看，債市目前處于謹(jǐn)慎觀望階段。

一位券商首席分析師向記者表示，盡管如今市場(chǎng)擁有一定安全墊，但風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。一方面，市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策批量亮相，會(huì)提升債市收益率水平；另一方面，隨著“降息”效應(yīng)初顯，銀行的信貸需求有望持續(xù)擴(kuò)張，為此后市場(chǎng)利率抬升埋下伏筆。

同時(shí)，LPR調(diào)整也未必有利于債市。光大證券固定收益分析師張旭認(rèn)為，LPR“降息”有助于緩解銀行發(fā)放貸款過(guò)程中所受到的利率約束，解決“有效貸款需求不足”問(wèn)題。這對(duì)于穩(wěn)信用、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)是有利的，但同時(shí)也會(huì)制約債券收益率的進(jìn)一步下行。

此外，就時(shí)點(diǎn)而言，當(dāng)前臨近年中，資金價(jià)格走高概率較大，這也不利于債市繼續(xù)“高歌猛進(jìn)”。中航基金副總經(jīng)理、首席投資官鄧海清向記者表示，此前債市走強(qiáng)與市場(chǎng)悲觀預(yù)期有一定關(guān)系。但是從數(shù)據(jù)看，由于基數(shù)原因，三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)十分亮眼。如果政府后續(xù)出臺(tái)一攬子提振經(jīng)濟(jì)的政策，三季度經(jīng)濟(jì)將有比較大的起色，這對(duì)于債市并不太有利。

“如今債市處于一個(gè)新的敏感階段，需要等待信息進(jìn)一步明朗。”一位股份制銀行固收負(fù)責(zé)人向記者表示。